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宽松政策有望加码,国君宏观

2019-06-16 04:06 来源:未知

【1】

原标题:国君宏观:8月经济韧性较强 四季度基建投资增速或将回升

北京7月17日 - 国际投行--瑞银最新报告预计,考虑到房地产建设活动持续放缓,以及金融业对GDP增速拉动的减弱,下半年中国GDP同比增速或略微放缓,宽松政策则有望继续加码,年内可能再降息50个基点。

7月份金融和经济数据陆续公布,整体表现仍不乐观。金融数据方面,可比口径的社融余额增速继续趋势回落,非标融资持续收缩仍是社融低迷的主因;新增社融与新增信贷均环比下降,且低于上半年月度均值,其中企业贷款规模的增长同样并不强劲。7月M2增速小幅反弹,但新增居民与企业存款均为负,新增非银存款的大增是M2反弹的主要推动力,实体部门的流动性仍不乐观。经济数据方面,工业增加值增速继续保持低位,固定资产投资增速和消费增速则继续趋势下滑,其中包含电力在内的基建投资增速进一步下滑至1.8%的历史第二低位,实际消费增速也在汽车消费和房地产相关消费的拖累下创下历史第二低点。

- 北京9月14日 - 中国国家统计局周五公布,8月规模以上工业增加值同比增长6.1%,略高于调查预估中值6.0%;社会消费品零售总额同比增9%,亦高于调查预估中值8.8%。

下半年经济增长,只有依靠大基建投资才有出路

导读

瑞银经济学家汪涛和胡志鹏报告指出,虽然预计三季度基建投资将在政策和信贷的支持下继续好转、且出口有望温和复苏,但恐怕仍难以抵消房地产建设活动持续下滑对经济的负面拖累,而且随着股市大跌,金融业对GDP增速的拉动可能也将有所减弱。

betway必威官网手机版,    针对持续走弱的金融和经济数据,政策支持继续密集出台。近期,从政府的重要会议到各部门公开场合的表态,政策支持经济及修复信贷环境的态度都是相当明确的。本周,财政部和银保监会先后出台了专项债发行与信贷工作的文件:财政部公布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,明确提出加快专项债券发行进度,打破季度均衡要求限制;银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》,对于基建投资提出明确支持。我们认为,其一,银保监会直接表示要加大险资对基建的支持力度,与近期国常会、政治局会议对基建的呵护态度相一致;其二,银保监会强调“不增加地方政府隐性债务”的前提,则与去杠杆和防范地方政府债务风险的大方针相符,但也将限制地方政府投资基建的空间;其三,财政部明确要求加快专项债券的发行进度,实际上则是从“显性债务”的角度弥补了地方政府投资资金不足的困境。总之,基建投资无疑将是下半年对冲经济下行压力的主要力量,地方政府主要资金来源可能从隐性的地方城投债转变为显性的地方专项债券;不过,在严控地方隐性债务的情况下,专项债券可能难以支撑基建投资增速出现较大幅度的回升。

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8月14日,统计局发布了今年7月份的经济数据,结论是:国内外环境更趋严峻复杂,经济运行稳中有变。

年内,预计房地产投资将保持强劲,基建投资增速有望改善,四季度投资增速或将回升。

瑞银预计三季度GDP增速环比平稳、但在四季度再次回落,下半年GDP同比增速略微放缓,维持全年6.8%的GDP增速预测不变。

    近期人民币汇率的持续下跌也受到市场高度关注。继7月底人民币汇率破6.8之后,8月份人民币汇率继续走弱,本周三即期汇率跌破6.9,离岸汇率也逼近7.0。人民币汇率的持续走贬除了中美经济与货币政策周期错位、中美利差收窄等基本面因素之外,近期土耳其里拉危机带来的美元指数显著走强,也给人民币汇率带来较大贬值压力。近两个交易日,土耳其政府加强管制、卡塔尔伸出援手的情况下,土耳其里拉危机了出现边际缓和,美元指数相应走低,人民币汇率也随之反弹。但考虑到土耳其明显较差的经济基本面短期内难以改变,汇率危机在未来可能仍将继续发酵,其对人民币汇率的影响仍不容忽视。

资料图片:2016年6月,中国柳州,一家汽车工厂的生产线。REUTERS/Norihiko Shirouzu

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摘要

在政策上,瑞银认为决策层可能将继续加大对基建投资的支持力度、保证其融资,因此有可能在财政改革上继续做出让步,并保持宽松的货币信贷政策。

    总体而言,目前国内经济形势仍弱,尽管政府加大政策支持力度的信号明确,但政策效应的显现仍待时日;政府明确支持的基建投资将是下半年对冲经济下行压力的主要力量,但在严控地方隐性债务的情况下,体量有限的专项债券可能难以支撑基建投资增速出现较大幅度的回升。资本市场目前普遍对人民币汇率预期悲观,基本面与外围环境均决定了汇率短期仍将延续走贬趋势;但考虑到央行仍存在逆周期因子、资本管制、外汇市场干预等手段,我们预计人民币对美元汇率在重要心理关口附近仍将经历反复博弈。

而1-8月固定资产投资同比增长5.3%,低于调查预估中值5.5%,并再创纪录新低;期内民间固定资产投资同比增长8.7%。

所谓的稳中有变,指的就是7月份之后,尤其是到了第四季度,经济出现全面下行的可能性越来越大:

1. 8月经济数据显示经济韧性较强:

具体而言,决策层预计将通过商业银行和政策性银行加大对基建和公共服务投资的定向财政支持,相应地下半年PSL拨付规模预计将再扩张1万亿。此外,决策层还将通过加强各部委协调、鼓励国企和地方融资平台作为社会资本积极参与,来加快PPP项目落地。财政部可能将下发第三批1万亿的地方政府债务置换额度、加快债务置换,为银行贷款腾出更多空间。

国家统计局数据并显示,8月全国城镇调查失业率为5.0%,上月为5.1%;31个大城市城镇调查失业率为4.9%,上月为5%。

第一,规模以上的工业增加值增速仅有6%,低于预期的6.3%,说明实体经济产出效益已经到了历史性的新低。

生产端:工业增加值增速小幅回升,主要受到出口较为强劲的拉动。与出口相关度高的计算机通信电子行业,工业增加值增速提升也较为显着。

货币政策方面,预计本轮周期还有两次、共计50基点的降息,但年内可能不超过一次,在三季度末或10月份,具体时点将取决于CPI和PPI走势。鉴于外贸顺差扩大、资本流动企稳,现阶段再次降准的迫切性不大。

分析师指出,8月经济数据显示经济依然羸弱,仍处下行通道,基建投资未见反转迹象,预计未来一段时期经济将延续平稳放缓态势。

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就业:在生产动能平稳的带动下,失业率小幅改善。

如果房地产销售再次出现下滑势头,决策层也有可能进一步放松房地产政策,如将首套房首付比例从30%降至20%,不过瑞银认为短期内必要性不大。

8月详细数据:

第二,固定资产投资增速创造19年新低,企业投资意向持续下降,增速仅有5.5%,这已经非常危险了。

消费:受价格因素拉动,食品消费、原油类消费加快,整体社零增速小幅改善。

在股市波动较大的背景下,资本账户开放可能会继续推进,不过步伐可能会更加谨慎,人民币加入SDR应该不会受到影响。

--工业增加值同比增长6.1%

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2. 政策宽松下,四季度投资增速能否回升?

其它经济数据方面,鉴于大宗商品价格和房地产价格企稳,瑞银将全年CPI增速预测从1.2%上调至1.5%。但考虑到上半年大宗商品价格跌幅较大、国内工业产能依旧过剩,将全年PPI跌幅预测从3.2%调整至4%。

--社会消费品零售总额同比增长9.0%

而消费的数据也非常不好看,7月份的零售销售增速也仅有8.8%,属于非常少见的10%以下的增速,说明国内消费在持续紧缩。

房地产:房地产投资的领先指标(如新开工、开发资金等)表现强劲,将支撑房地产投资至今年四季度,甚至到19年1季度。

与此同时,虽然瑞银预计下半年外贸活动小幅回暖,但由于上半年增长弱于预期,将全年出口增速预测从5.5%下调至2.6%、进口跌幅预测从4%调整至7%,全年外贸顺差仍将创下历史新高。

--1-8月固定资产投资同比增长5.3%

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基建:随着发改委加快批准项目以及地方政府专项债的加快发行,基建投资有望在四季度发力。

中国二季度GDP维持7%的增速,6月工业和投资也在回暖,经济企稳态势明显。但经济内生动力不强,回升基础尚不牢固,稳增长还需要财政和货币“双驱动”。

--1-8月房地产开发投资同比增长10.1%

而在“投资、消费及出口”三辆拉动经济增长的马车中,只有出口保持了强劲的增长势头。

制造业:受贸易摩擦不确定性的影响,企业对未来生产有一定悲观预期,当前信贷意愿下降,预计在四季度制造业投资将小幅回落。

(发稿 宿泱韫; 审校 曾祥进)

中国8月工业增速及社会消费品零售总额变动图表:

2018年1-7月份出口增速达到了12.2%,应该说1-7月份中国经济还能保持6%左右的增速,完全靠的出口拉动,而投资和消费,已经基本完蛋了。

综合来看,四季度投资增速有望小幅企稳回升。

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reut.rs/2p70NSY

而一旦下半年美国新增2000亿出口货物的关税正式生效,出口完蛋的可能性也是非常高的。

3、展望下半年经济,虽然投资有所企稳,但消费和出口需求可能逐渐放缓。预计三季度、四季度GDP增速将放缓至6.6%左右,2019年经济下行压力将会更大。

中国月度固定资产投资变动图表:

因此,统计局口中的稳中有变,这个变化的因素主要是来自于中美贸易战,出口出现下降,从而让经济最后一个发动机彻底熄火。

正文

reut.rs/2p7mmmh

所以,下半年要想在中美贸易战的背景下,拉动经济增长,激活国内投资已经是唯一的途径,所谓的大基建时期肯定会到来。

事件:8月规模以上工业增加值同比6.1%,前值6.0%。8月社会消费品零售总额同比9%,前值8.8%。1-8月固定资产投资同比5.3%,前值5.5 %。8月城镇调查失业率5%,前值 5.1%。

中国房地产开发投资、商品房销售及房屋新开工面积变动图表:

如果下半年或明年上半年,出现一个若干万亿的投资计划,可以说完全在意料之中,在出口逐渐完蛋的背景下,只有激活投资才是唯一出路。

1、经济韧性超预期,短期急速放缓风险下降。

reut.rs/2CVAk4m

【2】

8月生产和消费数据显示:经济韧性超预期平稳。

以下为分析师评论摘要:

央妈已经放水,但商业银行犹豫不决

1.1 生产:经济动能平稳。

--民生银行研究院宏观分析师 袁雅珵:

银监会和财政部督促,大基建即将全面开工

8月以来,经济动能基本平稳,工业增加值同比增速小幅回升0.1个点。这其中固然有17年同期低基数的作用,但也不能忽视需求的拉动。本月出口交货值增速大幅加快近4个点至12.5%,产销率(销售/生产)上升0.5个点至98.5%。在美国经济强劲、短期贸易摩擦进入缓冲期的阶段,外需短期内对我国整体生产继续形成拉力。

随着财政发力支持重大工程、社融增量回暖,8月当月投资有所改善,但累计增速仍处于下行通道。从三大支柱来看,基建投资拖累仍未好转,制造业投资的持续回暖和房地产开发投资的稳定高增继续为1-8月投资托底。地方政府专项债券加快发行和财政支出进度加快对基建投资的提振效应暂未显现。

7月份的金融数据是验证大放水的最好时间点。

分行业的数据对此也有印证。本月制造业整体工业增加值增速较上月小幅放缓0.1个点,但其中计算机、通信和其他电子设备制造业增速逆势大幅回升近4个点至17.1%,而该行业也是与出口较多的行业。

制造业投资已连续5个月增速加快。一方面,装备制造业和高技术制造业的高速增长对制造业投资形成有力支撑;另一方面,工业企业利润稳居高位推动制造业投资稳固复苏;此外,减税降费、支持中小企业融资等政策有效提振了制造业投资信心。

8月13日,央行公布了7月份最新的金融数据,在金融的一系列数据中,仅有M2增速高于预期,其他金融数据均小于预期值。

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房地产开发投资仍处高位。8月当月新开工面积、施工面积、资金来源与土地购置面积有力支撑房地产开发投资。但8月商品房销售增长明显放缓,分地区看,1-8月东部地区商品房销售面积今年来持续负增长,东北地区也已陷入连续负增,前期持续高增的中部和西部地区商品房销售面积增速也出现放缓迹象。可见,地产从严调控下,楼市过热难以为继,将制约房地产开发投资继续扩张,未来投资将逐步回落。

比如M2的增速达到了8.5%,明显高于上半年8%的增速,这个M2还有可能会持续上升,央行会持续放出货币,实现货币宽松。

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--国开证券研究部副总经理 杜征征:

但是M1和M0赠送却只有5.1%和3.6%,处于持续下降的态势。M1代表的活期存款,M0代表的是现金,活期存款和现金增速持续下降,说明央行放的水,但企业和消费者都没有拿到手。

1.2 失业率:短期内改善

8月经济数据总体仍偏弱。工业生产低位徘徊,开工旺季即将到来,后续仍需观察生产端恢复情况。固定资产投资增速再创新低,基建投资持续下滑。7月提出基建补短板,8月基建投资增速回落幅度放缓,预计在8月地方债加速发行以及信贷资金持续加大的推动下,9月或将企稳。此外,制造业投资与房地产投资均保持较好增长态势,较上月呈现小幅变动。

同时整个社会融资规模仅有1.04万亿,低于6月份的1.18万亿,也处于持续下降的通道。

与工业增加值的小幅回升一致,本月失业率有所改善。全国整体调查失业率和31个大城市调查失业率均下降0.1个点。全国调查失业率低于去年同期0.1个点。

消费增速小幅回升。8月除汽车消费以外的多数商品零售增速回升,汽车中作为改善型的SUV和MPV销售情况不佳。从目前的情况看,高房价和可支配收入增速回落仍然抑制消费,近期出台的个税改革利于增加居民收入,但效果可能相对有限,未来仍然要出台更多的政策增加企业和居民收入,促进消费升级。

这一切都说明,央行已经放出来水,但是大量的货币却只停留在银行体系内,并没有达到企业和个人手里,信贷扩张并没有如期到来。

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--海通证券宏观团队:

为什么呢?

1.3 消费:食品类、原油类消费增速改善,汽车消费再次走弱。

工业生产仍处低位,虽然发电量增速因低基数反弹,但各主要工业品产量增速普遍下滑,均指向工业生产依然偏弱,受前期需求持续走弱影响,当前生产仍较低迷。基建拖累投资再降。消费暂稳难觅亮点。

很简单!在严控房地产的背景下,银行贷款愈加谨慎了,就目前实体经济和中小企业的运营情况,银行信贷是肉包子打狗,一去不回,银行放贷越多,未来的坏账只会越多,这是要把银行往死路上逼啊。

本月,社零增速整体加快0.2个点至9%。分行业来看,以限额以上企业的数据为依据:(1)本月,汽车消费增速放缓1.2个点至-3.2%。(1)在价格上涨的支撑下,食品类消费增速改善,粮油食品类消费增速加快0.6个点至10.1%,饮料类加快1.3个点至8.1%,烟酒类加快0.7个点至7%。(3)原油类消费增速加快1.2个点至19.6%。(4)用品类消费也有一定改善,化妆品类大幅加快近7个点至14.1%,珠宝类大幅加快近7个点至15.2%。

8月全国商品房销售面积同比增速较7月大幅回落,低基数效应消退后,地产销量增势再度放缓。随着棚改货币化安置政策逐渐退出,三四线地产销量增速大幅下滑,并拖累全国地产销售转弱。虽然8月土地购置面积增速因低基数继续回升,但受地产销售低迷影响,新开工面积增速较7月小幅回落。

也正是因为如此,所以才形成了,央行的M2增速持续上升,但是M1和M0却始终低速徘徊,大量的货币还在银行系统里趴着呢!

2、四季度投资增速是否能回升?

8月经济依然羸弱,仍处下行通道,生产端工业增速仍处低位,需求端消费暂稳,但投资、出口双双下滑。往前看,信贷增幅减缓令8月社融余额增速增速继续回落,三四线地产销售转弱令8月地产销量增速大幅下滑,两大领先指标双双下滑,而9月上旬表征工业生产发电耗煤增速依然低迷,意味着经济寻底之路依然漫漫。

同时按理说,央行既然已经把钱运到银行,银行应该不缺钱了,利率应该有所体现,但是近期杭州、北京等地却依然出现房贷利率上调20%的消息,同时上海本来工行、农行已经出现房贷利率下调的消息,但最后却又重新修正。

1-8月城镇固定资产投资增速较1-7月继续回落0.2个点至5.3%,其中主要的拖累因素依然为基建。而房地产投资和制造业投资依然保持强劲。那么,后续基建是否能回升?支撑房地产和制造业投资的因素是否能延续?

--长江证券宏观分析师 赵伟:

这一切的显然不是市场行为,而是无奈之举。房地产那是万万不能放的。

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低基数支持下,工业增加值小幅回升;基建、地产继续下滑,制造业投资“独木难支”;多数消费品增速回升,汽车消费持续低迷。

为了让商业银行里的钱,赶紧贷出去,最近银监会和财政部连续下通知。

2.1 制造业:受融资影响,后续增速或有所回落。

下半年宏观主要矛盾转向“稳增长”与“调结构”的再平衡,本轮“稳增长”有别于以往,并非“大水漫灌”式走老路,而是着重围绕“补短板”、“增后劲”、“惠民生”等领域,结构性发力。考虑到去年三季度末以来信用收缩的滞后影响逐步显性化,政策托底的效果尚未体现,未来2-3个季度,经济依然存在一定下行压力。

银监会8月11日发了以下通知。在这个通知中,对商业银行提出了三个要求:

当前,制造业投资增速连续五个月回升,持续呈现出积极的变化,是当前支撑经济的重要组成力量。 8月份制造业投资增长7.5%,增速提高0.2个百分点。从行业来看,计算机、通信和其他电子设备制造业(同比增长16.6%)、金属品制造业(同比增长14.0%)、专用设备制造业(同比增长12.1%),投资改善较为明显。另外,制造业结构继续优化,高端制造业持续保持较快增长。

--国信证券宏观固收团队:

第一,要加大信贷投放力度。第二,合理看待不良率,你懂的。第三,对于中小企业和地方政府,风险控制可以放低。

然而,8月社融数据显示,企业中长期贷款和短期贷款均同比少增。8月企业中长期贷款增加3425亿元,同比少增214亿元,为年内第6次同比少增。企业短期贷款减少1748亿元,同比少增2443亿元,连续两个月不增反降。合并看,企业一般贷款同比少增2657亿元。此外,央行银行家问卷调查报告显示,二季度整体制造业贷款需求指数下降,大、中、小型企业贷款需求也均有不同程度减弱。而制造业贷款需求指数与制造业投资有较强相关关系,略有领先关系。因此,预计四季度制造业投资增速或有所回落。

工业生产仍在低位,展望9月,目前需求仍偏弱,同时去年同期基数较高,预计工业增加值同比将下滑至6%以下。固定资产投资增速继续创新低,基建投资仍是主要拖累,8月基建投资增速下滑速度有所放缓,但暂未看到趋势反转迹象。

可见,银监会急了,央妈已经把钱运到,总不能趴在商业银行的账面上不动吧?给我放出去!立刻!马上!

当前,外需不确定性仍未消除,企业投资意愿仍受到部分悲观情绪影响。当前信用扩张出现一定困境,宽信用取得真正成效还需要更长时间。

7月以来,土地流拍现象增加,房地产市场有所降温;8月除汽车消费以外的多数商品零售增速回升。整体来看,国内经济仍处于偏弱状态,基建投资未见反转迹象。

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--中国黄金集团首席经济学家 万喆:

紧接着是财政部。

2.2 房地产:投资增速有望持续。

8月数据显示宽松格局下的经济稳定效应初显,但需求下行压力仍然。接下来需关注宏观调控的进一步发力,一是看度的把握,二是看结构性深度矛盾的解决。

8月14日,财政部下发了《做好地方政府专项债券发行工作的意见》文件,在这个文件中,要求各地方政府要加快专项债券的发行进度。

18年以来,房地产投资增速一直保持强劲。1-8月全国房地产开发投资累计增速10.1%,增速比1-7月份回落0.1个百分点。房地产投资增速的强劲后续可持续吗?能持续多久?我们可以通过对房地产投资领先指标的分析来回答这个问题。总体上看,房地产投资仍能保持强劲。

--华泰证券宏观团队 李超等:

如果说银监会是督促银行赶紧放贷,那么财政部的潜台词就是让地方政府赶紧去银行里把钱拿出来投资,一个放,一个拿,专项通道,为即将到来的大基建直接大输血。

首先,房地产销售保持强劲、房地产开发资金来源依然强劲。1-8月,房地产销售面积同比增速较1-7月小幅0.2个点,依然较为强劲。与此相应对,1-8月房地产开发资金同比增速达6.9%,较1-7月上升0.5个点,连续2个月回升。房地产销售和开发资金来源有较高同步性,而两者都对房地产投资增速有较为明显的领先性,约领先房地产投资半年左右。因此,从资金端看,当前仍较为充足,对后续房地产投资的持续形成支持。

未来GDP增速快速回落的可能性较低,但中美贸易摩擦局势紧张,外需不确定性较大,考虑贸易摩擦对经济的拖累,结合7-8月经济数据表现,预计今年三/四季度GDP增速分别为6.7%和6.5%,基建投资增速下半年有望显著反弹。贸易战可能对相关产业链就业形成冲击,在“稳增长就是保就业”导向下,年内GDP增速仍需确保“6.5%”的政策底。

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第二,房地产新开工依然强劲。1-8月房地产新开工面积同比增速较1-7月继续回升1.5个点至15.9%,已连续4个月回升。而新开工对房地产施工面积有较好领先性,约领先房地产投资半年左右。施工面积与房地产投资增速高度相关,因此房地产新开工也将对后续投资增速形成支持。

对于房地产领域,政治局会议要求坚持因城施策,坚决遏制房价上涨,我们认为本轮始于2016年的房地产调控仍未结束,维持全年地产投资增速缓慢下行的判断。

随着两个文件的下发,各地立马就动起来了!

结合上述两个领先指标看,房地产投资的强劲能持续到四季度,甚至能持续到明年1季度。

基于稳增长的考量,政策方面给出明确信号,要引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求,我们较为看好基建类城投债的表现,预计未来稳社融增速将充分调动银行积极性,从鼓励银行增加信贷投放及信用债购买等角度展开,央行可能通过放松信贷、放松MPA考核,定向降准等方式,并配合窗口指导提高机构积极性。预计下半年货币政策将更加宽松,基本面大幅复苏概率低。

2018年8月,铁路总公司确认中国高铁要重回8000亿以上的总投资额!

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下半年基建增速有望反弹,可能会对制造业生产端相关行业形成一定的拉动,未来工业增加值中枢可能是稳中微降的局面。我们坚持下半年消费相比上半年有所反弹的观点,医疗、居住等服务类消费保持稳定增长,今年消费仍将对GDP形成较强支撑。未来房地产投资增速可能平缓回落。

7月30日,长春8条地铁项目获批,总投资高达780亿,60%的资金来自银行信贷。未来成都、西安和武汉等三个城市的地铁项目也有可能获批。

2.3 基建:投资增速有望回升。

--中海晟融经济学家 张一:

同时8月开始,各地再次掀起一轮地铁开工潮,如乌鲁木齐地铁2号线B-03标段、杭州地铁6号线二期工程火车站项目、重庆九号线二期工程和南昌1号线东延工程等,均已在近日开工建设。

基建投资继续下行,是拖累固定投资增速的重要因素,预计后续在加强补短板的财政作用下,将成为稳增长的重要抓手。1-8月份基建投资同比增长4.2%,增速比1-7月份回落1.5个百分点,回落显着。其中,水利管理业投资下降3.6%,降幅扩大2.9个百分点;公共设施管理业投资增长3.0%,增速回落1.3个百分点;道路运输业投资增长9.3%,增速回落1.2个百分点;铁路运输业投资下降10.6%,降幅扩大1.9个百分点。

基建投资乏力仍然是拖累固定资产投资下滑的主要因素。基建投资以国有企业为主,而国有控股投资增速仅为1.1%,这也从另一方面说明,基建乏力的原因在于去杠杆效应仍在发酵。考虑到基建投资从立项到开工的时滞效应,预计当前促进投资的政策可能需在四季度以后才能显现,从这个角度看,9月份投资尤其是基建投资增速仍有可能乏力。

【3】

“补短板—稳基建—稳投资—稳就业”是今年下半年的基建投资主要逻辑。 “补短板”的核心是补基础设施短板,以“稳投资”。 “补短板”的具体发力点包括两个方面,“基础设施”的“区域短板”和“行业短板”。 “区域短板”上会议强调“要实施好乡村振兴战略”。行业短板还是集中在交通运输(城市群内部的轻轨和地、港口、码头),信息服务相关的基础设施,水利、环境和公共设施管理业等传统的基建项目上。

规模以上工业增加值增长中,需要看到国有及国有控股企业增速为5.6%,单月增速低于平均水平,这就需要重新审视所谓的国进民退是否是一个趋势。尽管工业增加值增速相对平缓,但计算机、通信和其他电子制造业增速达到17.1%,呈现出加快增长态势,产业结构调整趋势仍在延续。

地方债或成基建持续投资的最大障碍

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汽车消费仍然是拖累整体消费增长的重要原因,除了购置税减免效应冲击以外,对预期的风险偏好增强应是制约汽车消费的主要因素。如果经济基本面悲观被证伪,未来消费仍有可能保持在9.5%左右的水平。

房地产投资将可能最后托底

而四季度,随着财政支出的节奏将加快、地方政府专项债务加快发行、地方债务清理整顿拉开帷幕,后续基建投资有望迎来较大幅度的回升。8月,财政部下发了《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》,标志着地方债务清理整顿已经正式拉开了帷幕。8月14日财政部要求今年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限制,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。预计专项债在基建方面的发力将在四季度有所体现。此外,各地已陆续加快合法合规的基建项目审批,后续项目将启动,也将对基建增速形成拉力。

房地产投资良好态势能否延续,关键还是在融资和政策,存在较大的不确定性。

大基建投资固然效果显著,通过大型项目的投资,可以拉动整个经济的需求,包括钢材、建筑、施工、材料、服务等各个链条。

3、后续:年内经济失速风险下降,稳中略有回落,2019年压力较为明显。

--西南证券宏观团队 杨业伟:

但是大基建的弊端也是非常明显。第一,大基建项目通常很难盈利,或者说是很难短期内盈利,只投入不产出,将会导致政府债务持续上涨。第二,大基建项目蜂拥上马,会导致大宗原材料产品价格出现猛涨,从而传导给整个经济体系,形成成本型通胀。

8月数据表示,当前看,经济动能表现出了超预期的韧性,加上短期美国进入中期选取冲刺期,贸易摩擦迎来阶段性缓和,有利于企业和消费者修复对未来需求和收入增长的悲观预期。

8月数据显示投资依然偏弱。虽然7月份要求积极的财政政策要发力,7、8月份地方政府债发行加速,但对地方政府债务管控并未发生方向性变化,因而基建投资资金来源并未发生明显改善。8月当月基建投资继续在低位徘徊,稳增长政策并未产生明显效果。

7月份国内CPI指数已经达到2.1%,高于上半年的1.9%,通胀抬头的迹象已经比较明显,下半年到明年,预计物价上涨的速度还会加快,尤其是原材料价格的上涨,包括石油等,将会成为通胀的核心推手。

而后续看,在年内剩下的时间,我们认为,在房地产投资持续强劲和基建投资逐渐发力的情况下,投资增速或将有所改善。下半年经济增速将保持在6.6%左右的水平。当前经济表现有利于资本市场悲观情绪的修复。返回搜狐,查看更多

调控持续加码环境下,上半年房地产市场持续强韧。虽然土地购置和新开工面积依然延续强势,但随着销售持续下行,房地产企业将减少土地购置,延长建设周期以减少资本支出,房地产投资将继续回落。

但是制约大基建持续高投资拉动的最大因素,主要是地方政府的债务问题。

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未来一段时期经济将延续平稳放缓态势。在地方政府债务和房地产融资管控并未改变,金融机构资本金约束和资管新规继续发挥效力的环境下,宽松货币政策难以传导至实体,实体经济信用跌幅会收窄,但难以明显改善,因而需求会继续收缩,经济将延续放缓态势。

目前根据官方数据显示,地方政府债务大概在16万亿左右,但是这里面还不包括地方政府的隐形融资平台的债务,比如各个地方政府的城投公司借的钱,都不算在16万亿里面。

从结构上看,基建投资已跌至较低位置,经济下行压力加大将迫使政府加大基建投资力度,因而基建投资难以出现更大幅度下跌。而随着需求下行,房地产市场可能成为未来一段时间经济下行的主要来源,但考虑到房地产市场的韧性,经济将呈现平稳放缓态势。

因此如果包括隐形债务在内,国内大部分地方政府债务就非常巨大了,预计将超过100万亿,如果再持续借债进行大基建投资, 未来这部分债务谁来背?

--交通银行首席宏观分析师 唐建伟:

这么大规模的债务,财政部恐怕都难以承受,因此大基建投资只能是阶段性的解决问题的方案,而不可能成为长久之计。

整体内需还是有放缓的压力,投资还是在下降,基建在往下走,对投资拖累较大,消费虽然名义增速回升,但扣除价格后实际增速持平,工业生产平稳,还处于低位,若后续出口增速继续回落,也会给工业带来压力。

我判断大基建只是为了填补由于贸易战冲突的中间空白,用来代替房地产来作为夜壶使用,暂时性的策略安排。

结合此前发布的金融数据,信贷不及预期,社融表外票据多增,显示实体经济需求不足,用票据冲规模,从投资、工业数据看下半年需求放缓、增速下行压力存在。若社融规模低位企稳回暖,对后期经济有支撑作用。

而一旦中美贸易战短时间无法达成共识,大基建投资又不能持续高增长,这个时候房地产将肯定会成为最终的托底方案。

7月后开始稳基建,预计9月之后基建投资增速可能会底部企稳略有反弹,全年增速顶多回到7-8%,比去年同期大幅回落。上半年投资靠地产支撑,下半年若地产往下,基建对投资即使有支撑效果也有限。现在的经验很明显告诉我们,加杠杆、依赖债务拉动投资的模式效用越来越不明显,后续还是应通过减税让消费起来。

根据统计局数据显示,2018年7月房地产投资增速达到了13.2%,明显高于6月份8.4%的增速,新开工面积更是暴增32.4%,销售面积增长9.9%,基本翻倍。

今年大局应该差不多定了,预计三四季度比上半年略微放缓至6.6%.全年6.7%-6.8%,经济稳中有变,稳中略缓,但需警惕明年压力加大,年初到现在社融规模放缓,而从金融到实体约有两个季度的时滞,会对明年上半年造成压力,再加上中美贸易摩擦对出口的影响明年上半年才能较为明显,经济增速有跌至6.5%以下的压力。

同时央行的数据显示,7月份住户中长期贷款增加了接近5000亿元,商业银行放水给房地产的冲动还是难以遏制。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓:

综合7月份的经济数据来看,国内需求持续下降,出口拉动作用明显,但是贸易战让下半年经济蒙上了巨大阴影。

经济依然保持平稳,偏弱格局未变,但内在动力增强的态势也很明显。从第一增长动力的投资看,整体增速再度下滑,低于市场预期,但民间投资和地产投资继续保持了相对平稳和较高的增速,表明当前投资偏低格局只是受基础设施投资和工业投资偏低的影响所致,而基础投资偏低主要受上半年政策惯性影响(上半年PPP在快速发展后的规范整理),而这些短期因素目前都已消除,未来投资回升可期。

下一个阶段为了确保经济稳定,大基建将会暂时取代房地产而成为新的夜壶,目的只不过是为了确保“房住不炒,遏制房价上涨”这个政策目标。

工业投资中长期看的增速主要受储蓄增长下降影响,短期主要也是基础设施领域增长的不足。体现当期经济运行的工业和消费运行良好,增长平稳格局不变。

但是由于政府债台高筑,大基建恐将难以持续,这样一来,一旦经济持续需要强刺激,房地产将不得不接手,成为新的夜壶。

在中国经济转型时期,经济底部徘徊将会延续较长时间,2012年以来中国经济就进入了这一底部徘徊阶段。供给侧改革政策体系的建立完善,意味着中国经济增长从速度转向质量,当全社会形成这个共识时,中国经济将逐渐走出这个底部,2018年将是中国经济走出底部徘徊阶段的起始之年。

而对于房价,短期内稳中有波动,但中长期看涨的可能性依然偏高。

--光大证券首席经济学家 徐高:

毕竟形势比人強,“当一大波人民币扑面而来时,能做的事只有两件:一是借到便宜的资金投资;二是尽快把钱换成人民币计价的固定资产用于保值。”

中国8月工业增加值还是在预期中保持平稳,值得注意的是投资下行压力还是比较大,地产投资应该是整个投资的亮点,但是不能对冲基建投资的下行压力。投资的弱势还是和实体经济融资难有直接关系,我们看到8月整个社融的增速还是偏低,信贷投放补偿还是体现在基建投资上,接下来还会对地方政府的正规融资加大规模,专项债除了要加快进度外,规模还是要放大的,有必要推动新一轮的地方债置换。

【8月15日,微信群讲座:弃汇率,保房价,真的有这么回事吗?】

三季度从工业增加值方面来看整体与二季度差不多,三季度GDP数据可能略降,但是投资的下行还是最值得关注的。

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--美国白宫高级经济顾问周三表示,特朗普政府已就贸易问题加强与中国的沟通,同时有熟悉情况的人士表示,已向中国发出进行新一轮贸易磋商的邀请。上述消息人士称,以财长努钦为首的美方高级官员已向包括副总理刘鹤在内的中方官员发出邀请。

--中国国务院金融稳定发展委员会日前召开第三次会议称,当前宏观经济形势总体稳定,经济金融保持稳定发展态势;要在宏观大局的变化中把握好稳健中性的货币政策,充分考虑经济金融形势和外部环境的新变化。

--受债券融资增长明显推动,中国8月社融增量一举扭转连续数月低于新增贷款的局面,信用扩张显现但尚不明显;新增贷款虽然基本符合预期,但信贷结构依然很差,企业中长期贷款未见放量,票据融资冲量迹象明显,实体经济融资需求依然疲弱。

--中国8月通胀出现抬头迹象,涨幅超预期且创下半年新高,部分地区自然灾害、猪瘟疫情等导致蔬菜和猪肉价格涨幅显著,带动食品价格上涨,是主要推升因素。

--中国8月进出口同比增速平稳放缓,出口弱于进口导致顺差进一步收窄。分析师指出,贸易商提前出口、人民币贬值等因素,推动当月出口继续以接近双位数的速度增长,但随着中美贸易摩擦进一步升级,未来月份的不确定性上升,届时需关注“抢出口”褪去后外贸下滑的可能性。

--中国宏观经济先行指标8月官方制造业与非制造业PMI意外双升,超出市场预期。8月财新中国制造业PMI则降至14个月新低,服务业和综合PMI亦降至数月低点。

--为充分调动民间投资积极性,中国国家发改委表示,将放宽准入,继续大力清理针对民间资本准入的不合理限制,逐步消除民资进入基础设施和公用事业等领域的各类门槛。

宽松政策有望加码,国君宏观。--中国宏观调控最重要的两个部门--发改委和财政部掌门人分别向全国人大汇报上半年经济运行情况和财政预算执行情况,详述上半年经济维持合理运行区间成绩不易,而当前经济运行稳中有变、风险增多,下半年稳经济难度加大。保持经济平稳运行不约而同排在两大宏调部门下半年重点工作的第一位。

发稿 中文新闻部;撰写 许菁;审校 张喜良

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